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稳增长点到为止 信用债分化继续

发布时间:2014-03-27 分类:行业资讯


       3月份,伴随信用风险事件频发、资金面边际收紧以及稳增长措施陆续出台,信用债市场陷入调整,但不同品种表现分化,城投债收益率上行幅度明显小于产业债,交易所低评级公司债跌跌不休。分析人士认为,本轮稳增长措施倾向于结构性、局部性刺激,未来仍需警惕信用风险的持续释放,信用债行情也将继续呈现差异化特征,在具体券种方面,中高等级优于低等级、城投债优于产业债,低评级品种仍以回避为宜。

3月信用债普调  低评级公司债成重灾区

       进入3月份,信用债市场陷入调整,在各期限等级收益率全面上行的同时,不同信用产品走势则出现明显分化。其中最惹人注目的,当属城投债与产业债的差异表现以及交易所低等级公司债再遇重挫。

       以银行间5年期AA+级城投债和产业债走势为例,截至3月25日,两类券种中证到期收益率较2月末双双上行,但前者上行幅度为20BP,后者则达到30BP。交易所公司债方面,截至3月26日,沪深两市到期收益率达10%以上的个券已经达到35只,而2月末还仅为21只,其中12中富01、11华锐02、11中孚债等“明星”个券收益率上行高达300BP-500BP。

       造成信用债市场调整但走势分化的原因,分析人士认为有三个方面。首先是信用事件多发,点燃市场担忧情绪。先是月初11超日债打破公募债券市场“零违约”神话,后有11天威债因公司连续亏损暂停上市,令市场情绪骤然趋紧,交易所低评级公司债引领民营产业债率先步入调整;其次,3月中旬以来,银行间市场资金面缓步收紧,货币市场利率持续上行,导致包括利率债和信用债在内的债券市场整体回调;最后,中央政府陆续推出稳增长政策,市场普遍认为利好城投债,而产业债则难以从中明显受益。银行间AA+级城投债和产业债收益率走势对比信用风险或持续释放  中高级城投债相对受宠

       经过3月份的调整过后,信用债市场是重拾升势还是就此消沉,成为市场关注的热点。分析人士认为,年初的资金推动行情在资金利率上行的背景下暂告一段落,后市的方向性选择,则需继续关注流动性的变化以及信用风险的释放情况。

       目前虽然市场各方对于下一阶段货币政策和流动性趋势仍有分歧,但整体预期较前段时间已经趋于谨慎。一方面,年初资金利率屡创数年来新低有一定的季节性因素,考虑到季节性因素消退,资金利率在本轮反弹之后重新下行、再创新低的难度升高;另一方面,尽管3月份公布的我国1-2月经济数据普遍低于预期,中央政府也陆续推出了一系列稳增长措施,但货币政策能否就此进一步放松,则值得商榷。方正证券指出,3月份汇丰PMI就业指数初值出现明显改善,而政府政策工具的核心变量就是就业,意味着政策放松的力度可能将至此为止。

       在信用风险方面,华泰证券等机构认为,此次“稳增长”与2009年时的量级不可同日而语,针对方向亦不同,宜将其理解为局部的(或定向的)稳增长,因此这是一次支持结构转型的、局部的支撑。也正因如此,大家普遍对产业债持谨慎观望态度,特别是随着年报密集披露期的临近,低评级券种继续成为机构摒弃的对象。不过,相对于产业债而言,伴随《国家新型城镇化规划(2014年-2020年)》等相关政策的出台,市场普遍认为未来地方融资途径得以拓宽,从而有利于防止和化解地方债务风险,也相应提升了城投债的配置价值。

       在具体投资策略方面,长江证券表示,当下交易性机构的合理选择,应是保持适当头寸来应对流动性调整;配置型机构应坚定回避低评级券种,可参与城投品种配置。民生证券分析师则进一步指出,未来信用事件的不断出现,将会使得产业债和城投债继续分化,其中,中高评级城投债作为高票息且相对安全的品种,具有不错的配置价值。(记者 葛春晖)