但是，令人感到惶恐不安的是，国外的互联网金融并非如此火爆。以英国最早的P2P 网站 ZOPA 为例，它们的年平均借贷利息 2 年为 5.3%，5 年 4.9%。从 2005年到现在，8 年时间，累计成交42700 万英镑（相当于人民币 40 亿元），累计有45000 贷款人和 71000 借款人参加交易活动。这个数据不足中国一个领先的大型网贷企业一年的业绩。再以美国最著名的 P2P 公司 lendingClub 为例 , 该公司于2007 年 1 月 5 日开始上线，到 2012 年 10月一共有 64614 名贷款人，他们都不是穷人，而是美国个人收入前 10% 的消费者，年均收入在 71130 美元，平均借款 13490美元，82.6% 的借款人都是为了支付信用卡或者用于其他的个人债务清算。现在根据信用评级A 到 C 的借款利息5%-9.92%。6年时间累计发放贷款 31.167 亿美元，约合人民币 190.1 亿元。这根本就无法和中国的陆金所和宜信这样的公司相比。

再仔细研究发现，这两个公司主要是基于个人间的借贷关系，一般都是作为债务重组的安排，既没有改变英美国家现存的多层次、多元化服务的银行金融体制，也没有明显地促进英美国家的经济社会的发展。

但是，在中国，互联网金融像一个燃烧的火焰在中国互联网上空。一开始，传统银行的大佬忽视它、轻视它、怀疑它、指责它。到现在，上上下下已经开始了解它、研究它、接近它、包容它和拥抱它。互联网金融业内的人士从一开始就视它为传统金融门户的野蛮人、搅局者转而视之为传统金融的颠覆者。笔者通过长期的调查后发现，互联网金融的本质是中国金融民主化火种。由互联网金融催生的金融民主化时代已经来临，其大潮初现，气势如虹，摧枯拉朽。

中国民办金融的百年曲折

什么叫做金融民主化？金融民主化就是将金融还权于民，实现民权、民营、民责、民利，其目的是为民服务。中国漫长的封建社会因为地域发展的不平衡和古代交通的阻隔，长期存在着多元化货币制和多种货币混合流通状况，因此，一直保有民营金融传统。作为最基本的民间金融的形式，货币兑换可能最早在春秋战国时期就已经存在。有据可查的民间简单的信用组织机构——钱庄产生于明英宗正统年间，大概在公元 1436 年到 1449年。钱庄作为一种独立经营的金融组织，不仅经营不同地区的商业兑换，还办放款、供给签发帖子取款的便利。随着钱庄的发展，原来在两地联号汇兑的汇票，也成为钱庄发行有钞票性质的信用流通工具。

钱庄的不断发展壮大，使民间金融组织形式发育成长，清代道光年间（有人认为更早）的一种介于钱庄与银行之间的旧式金融组织山西票号就曾经是一个地地道道的民间金融组织形式。以平遥日升昌等为主的票号，在晚清帝国即将消失的晚霞中，曾经树起了金光闪耀的金融民主化的旗帜，起到了汇通天下的作用。但是随着晚清王朝的倒塌和随后的军阀混战、国共的内战及日本侵略，钱庄和票号都逐渐退出江湖，民间金融在乘虚而入的外国列强的现代银行和民国的官方银行系统的缝隙中自发兴起为中国民营银行组织。

早在 1905 年，孙中山的铁杆粉丝、前沪军都督、财政总长沈缦云创建了民国时期的第一家民营银行——信成银行，为孙中山的共和革命推翻晚清王朝提供了重要的支持。在当时外侵内乱的年代，虽然这家真正的民间银行存活不到10年，但是，中国的民营银行体系继续维系着传统的民间金融的香火，直到 1937 年抗战爆发时，依然有 135家民营银行在炮火中野蛮生长。民间金融的香火虽然时隐时现，但是却从未间断过。

1949 年以后，随着对资本主义工商业的改造和公私合营运动，中国很快进入了社会主义计划经济时代。文化大革命让所有的民间信用，包括父辈之间和父子之间的信用基础都被摧毁，人们的社会政治文化和经济娱乐活动全部由官方掌控。民营金融的香火彻底断绝。

实际上，政府和银行金融监管机构对国有金融的弊端了如指掌，一直在尝试着发展民营银行，以此打破国有银行金融业的垄断，解决中小微企业融资难的问题。但是国有金融体系如此庞大，利益关系盘根错节，牵一发而动全身，从哪里下手？ 

早在 1980 年代，浙江省基于民营经济的快速发展和需要，就探讨着由农村信用社向民营银行转变的过程，在农村地区实施了一次金融体制改革。中央政府一度放松了对当时已有的农村信用社的管制，由其自主经营，并允许民间资本开设信用社，鼓励民营金融的发展。这次对金融体制改革的确促进了浙江地区的经济发展。但是，1990 年代信用社进入清理整顿，保留几个较为优质的信用社，转型发展成为地方民营的商业银行。这种银行已经具有了民营银行的主要基因，但还不是真正意义上的民营银行。

1996年，中国首家全国性民营银行——民生银行成立，民生银行依托中国工商联这样一个准官方的机构，在治理结构和高层管理人员的使用方面仍然受制于政府管理机构，纳入了国有银行管理体制内，但是它毕竟已经是民营投资控股、为民企服务和民资获得投资收益的银行。民生银行的发展，让人们期待更多的民营银行产生。但是，国有官营的金融这块肉是在太肥了，利益集团对它的把控更加严密。随着过去十年国进民退的思潮再度泛起，国有银行垄断之手死死地压住了民营银行嫩芽，再没有一家全国性的真正的民营银行诞生。

国有官营的金融体系与影子银行

真正的需求是无法被压抑的，据研究表明，中国小微企业和民间借贷的资金的需求至少在 20 万亿左右，当这些资金无法得到国有银行金融体系的服务时，就只能自寻出路。于是，在国有官营金融的背后，影子银行之火在地下运行，像急欲爆发的火山一样，以一种世界上罕见的能量和热度在熊熊燃烧，各种民间借贷、小贷、信托和银行的理财产品野蛮生长，无序运行，合力制造出中国的高利贷市场。

中国的高利贷市场，是一个畸形的市场。它由地方黑势力、民间钱庄、小贷公司、担保公司、信托公司、农村信用社和城商行等机构形成的一个从深黑到浅灰色的产业链。产业链的最低层是按天计息的驴打滚黑市和民间钱庄，主要客户资源是赌博业和地下产业链，基本由地方黑势力用暴力维持借贷信用。第二是由小额贷款、典当、信托公司与民间担保公司配合构成的一个民间金融市场，主要客户资源是民间小微企业和个体工商户市场，主要靠权势维持交易信用。接下来就是信用社、城商行与股份制银行整合而成的银行理财产品市场。这属于民间金融的灰色地带，客户端从小微企业发展到有政府背景的房地产市场的大型项目融资。主要靠有势力的担保公司维持信用。在这个产业链中，客户端大都是小微企业，放钱的是有钱有权的地方势力。高利贷的信用基本靠担保和互保，但是最终裁决还是靠权力维持，大规模的借贷甚至牵涉到地方政府信用。为了覆盖风险，高利贷起步的利息就是 3 分，年息一般 40%，短期急用的年化利息可以高达 180%。

2008 年金融危机以后，由于银行货币紧缩政策和外贸出口的剧减，沿海地区大量民营企业陷入经济危机，民间借贷市场资金链崩溃，导致大量负债的小微企业主走向跑路、跳楼和蹲监狱的悲惨下场。

没有任何一个国家会出现如此奇观：一方面是中国银行系统高达 100 万亿的存款；另一方面是高达 20 万亿以上的小微企业和民间借贷市场对资金的渴望无法满足。一方面是政府规定的银行一年期存款利率 3.5%，另一方面，高利贷市场起步年利率是 36%。低效的国有官营银行金融系统，制造了一个价格严重扭曲的资金融通市场，进而严重地扭曲庞大的民营资金的需求，严重地制约中国民营经济的健康发展。

互联网金融开创金融民主新时代

国有官营的银行金融体系已经扭结了太多的利益群体，构成的坚固堡垒，老百姓常年的不满、愤怒、呼唤和抗争都无济于事。即便政府高层早已看清楚了这样的事实，并一直在进行改革，但收效甚微。

但是，互联网金融这个幽灵终于出现了。当阿里巴巴的电商购物因为买卖双方缺乏信用无法达成便捷的交易时，马云用支付宝一个虚拟的中介账户，用担保性质的第三方支付就解决了困扰 60 多年的民间买卖的信用问题，并且通过电商的交易数据重建缺失了 60 多年的民间信用。

紧接着，阿里小贷横空而出。阿里小额贷款不同于传统银行贷款的关键之处是，借款人无需提供抵押品或第三方担保，仅凭自己的信誉就能取得贷款，借款人信用程度决定了贷款的额度。阿里巴巴旗下两家小贷公司合计 16 亿元的注册资本，按照规定以1.5倍的注册资本为杠杆放贷，只能有24 亿元的贷款规模。实际上，阿里小贷完成了难以想象的贷款奇迹。据报道，阿里小贷在 2013 年上半年累计放贷500 亿元，这等于 24 亿元的资金一共循环了 21 次，平均贷款周期只有 1.25 周。这么短时间的贷款发放与回收，传统银行如何能够做到？先不说银行是否愿意做，就是愿意填表办手续都不会少于 1.25 周！

这就是互联网金融。这个幽灵可以钻到任何传统银行去不了的地方。2013 年 6月，阿里巴巴与天弘货币基金合作，推出了“余额宝”的个人金融服务。余额宝是支付宝为个人用户推出的一项余额增值服务。把钱转入余额宝中，可以获得一定的收益。放到银行的活期存款是 0.35% 的利息，但是如果转到了余额宝，收益可以大幅超过银行一年的存款利息。余额宝做了什么？无非就是和天弘基金做了一个对接，使得支付宝的沉淀资金只要通过点击一个键就变成了货币基金，让淘宝成了天弘基金的发行渠道，让天弘基金成了支付宝沉淀资金的财富管理机构。这看似非常简单的对接，却是只有互联网思维与现代金融思维碰撞后才能够完成的产品。它关键在于如果你需要到淘宝购物，只要点击支付，货币基金的投资就结算完毕，并且同时完成了购物支付。你在余额宝的资金需要的时候，可以购物，闲置的时候可以挣钱。

不需要你去操劳。哪怕只有一块钱它也可以这么做，而且每天计息，并且告诉你挣了多少。这是传统银行能干的事情吗？整个银行系统每年活期存款占所有存款的30%—40%，也就是说有数十万亿的资金沉淀，在国有官营的银行体系内长达几十年，有谁想过让活期存款转向货币基金做投资吗？余额宝提供的个人货币基金投资服务就是一种真正的民营金融的思维。

很多人看不起余额宝，以为没有什么技术含量。但是就是这个余额宝，在短短半年时间就让天弘基金的规模扩大到1900亿。

邓小平倡导的改革开放从安徽农村的土地联产承包开始，这有什么技术含量？关键是它打破了中国农民土地公有、劳动力公有和农产品统购统销的国有官营的桎梏。这种土地民有、民种、民责、民益的制度安排已经在中国实行了几千年，这里有什么创新？关键是当计划经济长期垄断了土地与农民的权益以后，首先需要打破这种垄断的胆识和勇气。  

如果说基于电商服务的支付宝及其随后的各种金融服务还只是针对淘宝的用户，但是以易宝支付为代表的行业支付以其独特的面目呈现出另一种互联网金融的思维。

易宝支付不再局限于单纯的点对点的支付服务，而是基于行业整个交易链条上下游的资金流通和账户管理提供解决方案。以航空公司买机票为例，全国二十个左右的航空公司在上游，一级代理商可能有上千个，二级代理商有上万个，再到数以十万计的机票代销点，整个交易链条很复杂，一笔交易，比如说客户支付了一千块钱的机票费，这个钱怎么分账呢，航空公司得多少，一级代理商得到多少，二级代理商得多少，出了问题退票时怎么回溯。机票代理公司因为资金有限如何才能最快地获得贷款信用？航空公司如何利用支付通道进行营销的增值服务等等，所有这些产业链各个环节对支付的需求，都被易宝支付通盘考虑，创造了新的行业支付模式，就是把产业链的上下游打通了，将支付、分账、资金归集管理、营销增值和授信服务等融为一体。传统银行以前干过这样的事情吗？没有，只有易宝支付这样的创新型互联网金融企业才能创造出这种为民服务的金融服务产品。

易宝支付短短几年的时间，为 8 个行业近 60 万商家提供了创新丰富的支付产品和清算、结算服务，累计 20 亿人次使用易宝支付。按照易宝支付的联合创始人、CEO 唐彬估计，第三方支付应该有 300 万亿的市场。如果行业支付融入到各行各业，基于支付的产业链授信规模会大得惊人！何况易宝支付还要雄心勃勃地整合成为客户提供全面金融服务和交易的平台。

如果说第三方支付是互联网金融的基石，那么作为互联网金融核心的 P2P 网贷将会催生了金融民主化的巨大潮流。中国公民有史以来会第一次享受到真正的金融脱媒带来的收益和喜悦。

由民营企业来构建中国的民间信用体系的架构，这是城市化时代的国民信用体系的重建，这是翻天覆地的互联网金融的核心。如果我们只是把互联网金融看做是一个简单电商购物、或者是一个传统银行的资金融通的网络版，那是非常肤浅的，互联网金融是为借款人重建信用，通过信用标准化、公开化和差别化来提供信贷依据。

互联网金融将颠覆什么？

有人说，互联网金融是对传统银行金融业的颠覆。这个颠覆是什么意思？是摧毁传统银行产业吗？笔者认为，互联网金融没有这个力量。实体银行业将会永远存在。欧美国家的互联网金融没有颠覆实体银行业，只是传统银行业的补充。但是，互联网金融在中国作用不一样，它是对现存的国有官营的银行金融体系的解构与重建。

互联网银行会如何解构现有的国有官营的银行管理体系呢？我们看看长江三峡大坝的运行机制就可以一目了然。

长江三峡大坝现在把上游的水用 180米高的大坝堵起来，然后开几个闸门控制向下游的水流量。在排水的同时发电，一方面控制下游的洪水，一方面破坏下游的生态。这和中国的银行金融系统一样。上游的水就像国有官营银行系统的长期围堵的百万亿存款一样。排水闸就是中国国有官营的银行牌照。现在银行的存款主要通过中农工建交这几个大的闸门以管道的方式向实体经济放贷。如果没有任何其他的渠道向下游泄水，尽管已经导致下游的实体经济系统的生态平衡遭到了巨大的破坏，但是银行大坝安全系统没有问题，银行资金也可以通过央行的调节有管控地排放。

现在的问题是，以余额宝为代表的货币基金、P2P 网贷和第三方支付的产业链授信给银行的存款在旁边开了三个闸门，从这三个闸门放出来的水受到下游渴望金融服务的小微企业和普通老百姓的热烈欢迎，它们不仅可以给实体经济养鱼，还能给放水的管道带来收益。这两个管道的水流出来多了，国有官营的银行系统的存款就会下降，银行渠道的水流量就会减少。就会从下列几个方面颠覆国有官营的银行管理体系。

第一，银行存款会大搬家

余额宝只有半年时间，天弘基金在2013年底资产规模就突破1900亿元。目前，余额宝的屌丝多达 4303 万，潜在客户可达到 8000 万元，按照目前户均持有额 4307元计算，中短期的增长空间大约在 2000 亿元到 3000 亿元之间。但是如果每个账户再从银行划拨 3000 元，就会增加 2400 亿元。加上目前正在新增的余额宝账户，2014 年余额宝的规模可以增加一倍，达到 7000 亿元以上的规模。加上百度、腾讯、京东、苏宁等各种其他的货币基金，保守的估计也要搬走上万亿的银行活期存款。再看看 P2P 平台。2013 年 P2P 的规模 800 亿 -1000 亿左右，据笔者调查，明年单个大规模的 P2P 平台会超过 600 亿以上，P2P 整个规模会达到 3000 亿以上，与货币基金两项加起来，就高达 12000 亿左右。如果加上第三方支付和众筹平台，流出银行的资金还会增加不少。

第二，银行可贷款货币减少，贷款规模大幅度下降。

这些资金原来都是传统银行稳定的活期存款或者一年期存款。银行资金出来这么多，可贷资本的规模就会缩小，如果缩小 12000 亿，相当于央行存款准备金率提高了 1.5 个百分点。那按照货币乘数计算，传统银行的贷款能力将会减少数倍于12000 亿。这对将银行的贷款能力和利润将产生巨大的影响。

第三，银行的存款成本会大幅增加。

由于现在的余额宝年化收益率反映了银行间的拆借利率，甚至高于一年期的存款利率，将会迫使银行提高一年期以上的长期存款的利率。否则，银行资金还会大规模流出。而 P2P 的投资收益反映出长期资金的成本与收益，这将会导致银行的长期存款利率大幅上升，以防银行长期存款搬家。

第四，银行的贷款利率会大幅上升。

也许有人认为，货币基金的钱最后不还是会回到银行吗？这是两个不同的概念。原来银行的活期存款利息 0.35%，而且相对稳定，可作为银行长期借贷的稳定资金池。现在银行的活期存款流出后，又通过银行间拆借，以高达 5% 的年化利息再拆回来，活期存款变成了巨大债务。不管这债务最终摊到谁的头上，其结果会导致银行的贷款成本大幅上升。最新的消息显示，最近债市利率大幅飙升，AAA 级企业债成本翻倍上涨。这只是一个前奏。

第五，负债过重的国有企业和地方

债务平台会出现大规模违约。由于余额宝之类的收益率和 P2P 平台的收益率反映出活期存款的利率和长期借贷的利率，会自然地传导到银行的所有借贷成本。传统银行以前借给国有企业和地方政府融资平台的大量资金不能反映出银行即期的资金成本。短期贷款回收后不

可能再按照以前的利率贷出，大量的长期贷款项目因为需要新的低利率贷款而不可得，这将会导致大量的国有企业和地方债务平台不能再借新债还旧债，势必造成大规模的贷款违约，银行的损贷率会大幅增加，银行会通过增加坏账拨备和补充资本金，结果导致银行收益大幅下降。

第六，互联网金融资本市场的形成。

P2P 市场的交易规模扩大和大幅高出长期存款利率的收益会使大量的资金沉淀在 P2P 市场，形成一个银行外的互联网金融资本市场。这个市场资金流动性大，趋利性大，来去无踪，本身对银行金融系统的冲击已经无法预测。

第七，银行理财产品会与互联网金融市场对接。

长期的银行外市场资本收益率高，会倒逼银行的理财产品进入 P2P 市场，加快银行资本的流出。实际上，目前一些 P2P的担保借贷就是为银行理财产品设计的。

第八，央行会下调存款准备金率，可能引发通胀。

银行可贷资本的减少，原有国企和地方平台的烂账会无法覆盖，钱荒会频繁发生。这可能会导致央行降低存款准备金率。结果整个银行金融系统的货币总量会增加，可能导致通货膨胀上升，进而导致老百姓更加不想把钱存在银行，更多的资金会从银行搬家流向收益率高的 P2P 市场。

第九，存款利率市场化步伐会加快。

在互联网金融的冲击下，会导致存款利率市场化步伐加快。这对房地产业会造成巨大冲击，首先房企资金成本会大幅增加，资金链会绷紧甚至断裂。其次，长期抵押贷款买房子的人信贷成本会上升，消费端的资金链也会绷紧，甚至断裂，直接导致银行的坏账增加。

第十，人民币汇率上升难以持续，可能会出现下降。

互联网金融的发展将会导致中国的资金成本上涨，出口压力增加，外贸顺差难以增长，甚至下降，FDI 的增长减速，甚至出现外资外流。人民币对美元的汇率难以继续快速增长，可能出现一段时期的均衡状态，甚至出现下降。如果出现下降趋势，会导致外汇外流。目前这个影响还难以预测。

互联网金融的发展趋势 

如果要展望互联网金融发展趋势，笔者认为，那就是以第三方支付为独立的资产托管，以纯线上 P2P 平台模式和以结构性资产证券化和债权转让的 P2P 模式位资本融通的核心，以重建国民信用的征信体系为基石的三位一体发展之道。这三个方面融合的结果就是一套基于互联网技术、民营金融管理体质、国民信用和债权转让的互联网银行时代的来临。这就像当初在国有企业垄断打破后那样，先是小商小贩，随后是个体经营商店，然后是民营企业，最后形成大规模的民营企业集团，构成了一整套的不同于国有官营的国有企业之外的民有民营经济的汪洋大海，掀起了翻天覆地的经济改革浪潮，现在，这个翻天覆地的改革浪潮将会在民营金融领域发生。如果政府包容互联网金融的发展，不出 3 年，就会有超数千亿的互联网金融公司诞生，10 年内将会有信贷规模可以与大型商业银行匹敌的互联网银行诞生。未来的互联网银行将会像现在的电商对传统百货的冲击一样。现存的国有官营的银行将会随着利率市场化的到来而身陷国有企业的呆账和地方政府平台的债务的泥潭中难以脱身。

但是我们必须高兴地看到，这次中国金融民主化的浪潮是中国经济改革和发展的必然结果。国有官营的银行体系资金外流不同于银行的挤兑。银行的钱没被老百姓取走存在保险柜里，而是通过民有民营的互联网金融体系流向嗷嗷待哺的实体经济，资金的配置和效益会得到巨大的改善，无疑会促进中国经济整体的发展。

互联网金融 要稳中求进

现在的问题是，民有民营的互联网金融体系做好了迎接大规模资金的到来吗？互联网金融的企业家真的明白历史赋予自己的角色了吗？真的具有足够的胆识和气魄来创造、引领和健康推进这个千载难逢的金融民主化潮流吗？如果互联网金融企业家们没有一种整体的自觉，如果在国有官营的银行的原有通道之外流出的资金没有安全可靠的系统对接，而是繁衍出一个网络高利贷市场，其破坏性的影响将会无法预测，一定会受到监管层的果断整治。

通过走访，笔者已经看到了不少的P2P 公司正在做好准备，特别是以征信建设为基石的 P2P 平台在大规模招兵买马，但是笔者看到更多的是基于担保的小贷公司在做山寨版的网贷。这些平台既无金融管理能力，又无互联网核心技术，更谈不上可靠的风控体系，他们无法承接大量流出传统银行系统的资金。

互联网金融是源于传统金融胚胎，在互联网上发育、繁衍出一个新的物种。因此在国有官营的银行金融体系与民有民营的互联网金融体系开始出现交替碰撞的过程中，互联网金融行业要联合行动，制定并严格执行行业自律规章制度，管理机构要迅速采取行动，规范 P2P 网贷平台的可信性、网络的安全性和资本托管的独立性，并严控打击网络自融的非法集资与非法诈骗行为，只有这样才能在新旧两种金融体制的交汇中实现平稳对接，促进中国的金融健康发展。果真如此是国之大幸，民族之大幸！中国经济还将持续健康发展。

十八大以后的党和政府领导人以继续改革、创新、开放和包容的新思维接纳互联网金融，这是罕见的伟大气魄和长远的战略眼光。互联网金融从业者要抛弃挣快钱的暴富观念，看清趋势，立足长远，打好基础，稳中求进。千万不要一放就乱，坏了自己的前途。