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新一轮扶持政策有望出台 文化传媒公司成长性凸显

发布时间:2014-08-28 分类:趋势研究

数据显示,截至8月27日,共有49家传媒公司发布半年报,其中33家业绩实现增长,占比67.3%。业内人士认为,在政策支持和市场环境不断向好的背景下,文化传媒公司成长性凸显,未来业绩仍将持续增长。此外,今年火热的跨界并购潮还将持续。

  

影视游戏公司业绩高增长

近年来,在政策支持和市场环境不断向好的背景下,文化传媒公司业绩一直保持快速增长态势。特别是新兴文化业态发展迅速,与年轻人消费特性紧密相关的电影、游戏、动漫和互联网新媒体等公司业绩增幅位居前列,未来的发展潜力仍然很大。

掌趣科技、游族网络、拓维信息、奥飞动漫、互动娱乐等游戏公司业绩增速超过40%。掌趣科技半年报显示,公司上半年实现营业收入3.39亿元,同比增长164.41%;归属于母公司所有者净利润1.1亿元,较去年同期大幅增长145.35%。这是A股游戏公司中业绩增速最高的公司。

刚刚借壳梅花伞上市的游族网络发布首份半年报,公司上半年实现营业收入3.98亿元,同比增长41.94%;归属母公司所有者的净利润1.64亿元,同比增长64.35%。报告期内,游族网络发行自研和代理产品共计24款,目前正在积极发展海外自主发行能力。

华策影视、乐视网、百视通等影视娱乐公司业绩也随着娱乐消费、移动互联网的普及得到快速发展。华策影视半年报显示,公司今年上半年实现营业收入7.69亿元,同比增长72.24%;同期实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增长55.6%。目前华策影视的电视剧产量已经接近全国15%的份额,位居行业首位。不过,今年高调进入电影领域的华策上半年的电影销售收入仅64万元,同比大幅下降87%。

乐视网半年报显示,公司上半年营业收入29.38亿元,较去年同期增长290.84%;净利润为1.52亿元,较去年同期增长30.16%。值得注意的是,报告期内公司实现广告业务收入6.89亿元,比去年同期大幅增长100.99%,这显示出视频网站的广告业务仍在快速发展。而备受关注的乐视超级电视,截至2014年6月30日,累计销量(含订单)约为90万台。

 

下半年并购潮将持续

今年以来,文化传媒领域并购潮此起彼伏,且跨界并购成为主流。在涉及影视企业的45起并购事件中,从交易买方类型看,A股公司仍是主力,占比达80%;其中,主营业务并非传媒而实现跨界并购的A股公司占比为54.16%。

例如,熊猫烟花以5.5亿元收购华海时代影业100%股权;湘鄂情收购中视精彩、笛女影视两家影视公司51%股权;中南重工10亿元收购大唐辉煌100%股权;皇氏乳业6.8亿元收购御嘉影视100%股权;道博股份7.8亿元收购强视传媒100%股权;申科股份25.2亿元收购海润影视100%股权;禾盛新材2.2亿元收购金英马影视26.5%股权;利欧股份4.2亿元收购上海氩氪100%股权和琥珀传播100%股权;松辽汽车40亿元收购耀莱影视100%股权等。

实际上,部分传统制造业公司因主业增长乏力业绩下滑,亟需寻找新的增长点。多位投资人士告诉中国证券报记者:“影视娱乐是国家扶持的新兴行业,也是资本市场的炒作主题之一。那些跨界并购的公司发布公告后股价连续涨停的多了去了。这也是资本运作惯用的财技。影视公司的PE一般在30倍左右,有些游戏公司PE甚至上百倍。”

文化产业投资人、国家创业联盟秘书长曹海涛表示,在这么多并购案例背后,至少有1/3的企业完不成业绩对赌。若满足不了业绩对赌需求,就会衍生出各种市场乱象。”

尽管存在诸多问题,但持续火热的并购潮仍在延续。业内人士认为,从政策层面看,到2020年文化产业要成为国民经济支柱产业,这意味着文化传媒企业将迎来黄金发展期;从具体的并购环境来看,影视行业的高成长仍对传统企业有很大的吸引力,目前市场上质地比较好的影视公司还没完全并购完,因此下半年这一趋势还将延续。

 

新一轮扶持政策有望出台

8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,将着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团。政策的春风再度吹向文化传媒行业。

8月19日,文化部、财政部、工信部三部委联合发布《关于大力支持小微文化企业发展的实施意见》,在财税方面给予了实实在在的政策利好。比如,落实提高增值税和营业税起征点、暂免征收部分小微企业增值税和营业税、小型微利企业所得税减半征收,逐步将文化服务行业纳入“营改增”试点范围。

8月25日,文化部与北京市联合发布《关于加快国家对外文化贸易基地(北京)建设发展的意见》,提出基地重点文化企业适用《北京天竺综合保税区促进产业发展暂行办法》享受资金等扶持政策,并放宽适用条件限制;给予基地重点文化企业增值税一般纳税人资质等政策措施。

8月26日,文化部、财政部联合发布《推动特色文化产业发展的指导意见》,明确从加大财税金融扶持、建立重点项目库、支持拓展境外市场等方面助力特色文化产业发展,并把特色文化产业发展工程纳入中央财政文化产业发展专项资金扶持范围。

业内人士认为,在中央高层表态后,下半年还将有更多实质性行业支持政策出台。在影视、动漫、游戏等与互联网结合比较紧密的行业将有利好政策落地。

 

乐视网:颠覆战略的布局基本成型 增持评级

主要观点:智能终端和广告收入快速增长,2014年有望继续发力2013年,公司实现营业收入2361.24百万元,同比增长102.28%;利润总额246.40百万元,同比增长8.07%;基本每股收益为0.32元,同比增长33.33%。

2013年公司凭借优质精品内容积极提升品牌知名度,使得平台流量显著提升。报告期末,公司网站的日均UV约2600万,峰值接近4500万;日均PV1.4亿,峰值1.9亿;日均VV1.6亿,峰值2.2亿;根据comScore发布的报告,2013年12月乐视网在日均覆盖人数这一核心指标上稳居行业第二位,仅次于优酷土豆集团。

流量的稳步提升带动广告业务收入取得了大幅度增长。公司全年共实现广告收入838.96百万元,同比增长100.06%,营收占比达35.5%。这两项业务对公司营收翻倍起到了至关重要的作用,特别是广告收入仍是公司业绩的主要驱动点。

报告期内,公司智能终端业务营收近687.64百万元,其中乐视机顶盒售出超过90万个,乐视超级电视售出超过30万台,终端业务营收同比增长达1699.74%。这显示公司终端销售业务的超速发展。

根据公司未来发展规划,2014年公司将坚持“平台+内容+终端+应用”生态体系协同效应最大化,继续以低价策略强力推进智能终端业务的增长,公司计划全年超级电视销量超过100万台,乐视盒子超过100万台,终端产品累计销量超过300万台,收入突破30亿元。公司还将继续深化内容版权优势,提升平台流量和用户粘性,加之智能终端用户数量提升带来的入口优势,预计公司将继续受到广告商的青睐,2014年度广告收入有望超过15亿元,增幅同比接近翻番。

大力推广终端业务致成本上升,拖累毛利率下降和净利润增速放缓报告期内公司的毛利为692.56百万元,毛利率为29.3%,相比2012年下降了12%。公司毛利率降低的主要因素是,公司以低价策略大力推广智能终端业务占领市场,2013年公司终端业务收入达687.64百万元,而终端业务营业成本达688.26百万元,显然,公司终端销售业务还未达到一定规模的量产规模,还处于盈亏平衡点的下面,该业务还尚未进入利润创造阶段,从而拖累公司整体毛利率下降。

华谊兄弟:2014并购年 增持评级

本报告导读:影视企业具备典型的经济正外部性特征,华谊兄弟会更趋向成为平台型公司,随着创业板再融资的放开,并购扩张步伐将快于市场预期。

投资建议:华谊兄弟的核心竞争力在于电影原创及造星能力,及向下游并购扩张带来的品牌变现能力,预计2014年公司并购步伐将快于市场预期。

预计2014-15年EPS为0.80元和1.10元,较上次预测+0%和+11%,给予公司2014年62倍PE,维持目标价50元,维持“增持”评级。

新的认识:作为典型的经济正外部性企业,我们认为华谊兄弟会更趋向成为平台型公司,而非市场普遍认为的项目型公司。由于外部经济性内部化冲动,影视企业天然具备向下游不断并购扩张的动力,亟需资金的配套支持。创业板发行管理办法已公开征求意见,再融资条件有望放松。借助于高估值和资本市场支持,华谊兄弟再融资需求强烈。

随着创业板再融资的放开,华谊兄弟并购扩张步伐将快于市场预期。

电影、游戏和实景娱乐有望取代电影、电视剧和艺人经纪成为驱动盈利增长的新三驾马车。(1)投资美国Studio8,电影票房将由单一依靠国内电影转为国内、国际电影并重模式。(2)银汉科技将于2014年2季度并表,不排除继续收购游戏发行方和平台方,以及手机游戏业务的可能性。(3)实景娱乐采取“品牌授权+参股”轻资产运营模式,海口项目2014年春节已试营业。苏州项目计划2015年开业,上海、深圳项目已签约,预计实景娱乐从2014年下半年起步入收获期。

催化剂:创业板再融资条件放松;游戏业务产业链扩张等。

投资风险:投资并购风险;电影票房不达预期;电视剧价格下行风险。

光线传媒:2014年有望改善 增持评级

事件描述:公司近日公布2013年业绩年报:报告期内,公司实现营业收入9.04亿元,比上年同期降低12.54%;归属于上市公司股东的净利润为3.28亿元,比上年同期增长5.71%。此外,公司公布2013年度利润分配方案:以资本公积金向全体股东每10股转增10股,派发现金股利人民币1.00元(含税)。

点评:2013年业绩符合预期,2014Q1业绩低于同期表现。2013年公司共实现收入9.04亿元,比上年同期降低12.54%,符合我们的预期。其中电影业务实现50,112.58万元,同比下降12.54%,占营业收入55.42%;栏目制作和广告业务实现收入33,267.65万元,同比减少14.47%,占营业收入36.79%;电视剧业务实现收入7036.95万元,同比增长13.33%,占比7.78%,同比上升了29.67%。2013年营业收入同比下降主要在于2012年《人囧途之泰囧》高票房形成的高基数。2014年第一季度,公司盈利1645万元-2879万元,比上年同期降低65%-80%。主要原因在于第一季度为广告和节目的传统淡季。而电影收入方面,春节档《爸爸去哪儿》票房达6.9亿元,但收入比去年同期有所下降。

电视剧业务业绩稳步提升,毛利率增长21.69%。2013年公司共取得10部电视剧的发行许可证,其中有6部电视剧实现收入7036.95万元,同比增长13.33%,毛利率为67.60%,同比增长21.69%,改善明显。

电视剧业务的增长,主要是由于《精忠岳飞》等多部电视剧取得了良好收入。公司在2013年10月收购了新丽传媒27.64%的股份。由于新丽传媒在电视剧领域实力较强,此次收购将帮助公司加强电视剧业务的布局,增强电视剧的制作和发行实力,完善产业链,与电影业务形成优势互补。2013年Q4,公司取得了《新闺蜜时代》等5部电视剧的发行许可证,预计在2014年可以确认收入;公司在2014年还将投资2部电视剧,预计集数总和为80集。

电影业绩下滑,2014有望突破。2013年公司共发行9部电影,其中包括2013年内地票房前列的《致我们终将逝去的青春》。2013年共实现票房23.27亿,占全国总票房的19%,在数量和票房上位居全国前三名。2013年公司电影业务实现50,112.58万元,同比下降12.54%,毛利率为42.60%。电影收入的同比下降主要是因为去年电影高票房带来的高基数,但是单片毛利率有所提高。2013年,公司及子公司设立了天津夜线影业有限公司、山南光线影业有限公司,并投资了天津橙子映像传媒和彼岸天(北京)文化有限公司,帮助其进一步推动电影制作和发行业务,并向动漫电影延伸。2014年公司已发行电影3部,其中春节档大热电影《爸爸去哪儿》实现票房69,417万,此外公司计划发行《同桌的你》等11部电影,较去年数量有所增加,2014年电影业务收入值得期待。

华策影视:内容优势将在各渠道显现 买入评级

摘要:报告导读内容优势将在各渠道显现未来业务有望多元化投资要点2014年1季度净利润增长70-90%公司公告2014年1季度净利润增长70-90%,在7402-8273万元之间。我们按增长80%计算,扣非后的1季度净利润约6340万元,较同期增长46%。

考虑到克顿在3月份开始并表,华策原有业务的净利润增长在10-15%左右,略高于行业平均水平。

内容优势将在各渠道显现未来业务有望多元化当前公司90%左右的收入来自电视剧版权交易,电视台黄金档时间固定,导致电视剧行业空间受限,也令公司股价承压。我们认为,公司作为国内最优秀的影视内容生产商,随着网络视频媒体对独播剧的需求日益旺盛,将享受新媒体渠道崛起带来的行业增长。

其次,公司并购克顿后市占率已到15%,同时向上游引入了战投芒果传媒,强化与强势电视渠道的关系,对影视内容的运营时机日趋成熟。

电视剧之外,公司已积极拓展电影业务,小时代3、4将在今年7月强势归来,后期还将继续与知名影视团队展开合作,进一步加大向电影行业发展的力度。我们始终认为,优质内容生产商是最稀缺的资源,长期来看会摆脱渠道限制而保持较好的成长性。

盈利预测及估值暂维持2014-2015年公司备考EPS0.96元和1.24元的预测,待年报具体数据公布后再作调整。维持买入评级。

奥飞动漫:加码游戏产业链 推荐评级

事件:奥飞动漫公告分别与“三乐公司”和“Dreamspace公司”签署了增资和股权转让协议,约定奥飞动漫及奥飞香港将以人民币11,800万元,分别受让三乐公司40%股权和Dreamspace公司持有的Waystar公司40%股权,其中,奥飞动漫将以增资扩股的方式出资人民币2,000万元,获得三乐公司40%股权;奥飞香港将以人民币9,800万元,获得Waystar公司40%股权。

点评:布局页游和端游,投资精品游戏公司。

三乐公司是国内最知名的原创网游公司之一,拥有国内顶尖的技术开发团队,包括国内IT业界的知名人士和网络游戏行业的精英人才。出品的游戏包括:《水浒Q传》端游、《新水浒Q传2》微端、《水浒Q传》页游、《水浒Q传》手游和《玩酷乐园》等。Waystar公司主营业务为投资控股及独家代理三乐公司游戏在海外的发行和销售,且向三乐公司提供技术支持。

两家公司均06年成立,一直坚持网络游戏的自主研发,走“创意精品”策略。公司开发的《水浒Q传》游戏是中国民族游戏最成功的产品之一,游戏最高在线人数超过20万人,曾荣获2010国家新闻出版总署主导评选的游戏业大奖“金翎奖”,2009年中国游戏行业年会“金手指”奖。根据公司网站信息,公司新开发的游戏产品《新水浒Q传2》将于16号公测,该游戏由盛大和火石双核运营,新游戏今年上线将保障14年业绩。

加码游戏产业链,增加公司动漫形象的变现渠道。

本次收购前,公司已经收购了手游公司爱乐游、方寸科技和广州叶游100%股权,参股了手机游戏开发商LakooLimited,以及卡牌类手机游戏开发商上海哈邻网络科技有限公司。公司此次将游戏版图拓展至页游和端游领域,加码游戏产业链,提升公司游戏领域的竞争实力。更为重要的是,游戏和动漫具备天然的共通性,公司加码游戏即布局未来,增加公司动漫形象的变现渠道,深入挖掘公司的品牌价值。

华数传媒:打造家庭娱乐终端平台 谨慎推荐评级

事项:华数传媒发布非公开发预案:公司拟以22.8元/股价格非公开发行28667.1万股股票,募集6,536,098,800元资金,用于媒资内容中心建设项目、‘华数TV’互联网电视终端全国拓展项目及补充流动资金。本次非公开发行股份全部由杭州云溪投资合伙企业(有限合伙)认购,该公司实际控制人为马云和史玉柱。

评论:联手互联网巨头,打造家庭娱乐平台家庭娱乐终端平台的美好前景吸引互联网巨头加入。云溪投资由互联网行业大佬马云和史玉柱控制,以超过65亿资金认购华数非公开发行的股份后,将持有华数传媒20%股票,此次大手笔资金量甚至超过恒生电子(行情,问诊)和文化中国。不禁让人问为何两位互联网大佬联手投资华数传媒,我们认为,可能的原因有两点:(1)看好基于视频的家庭娱乐平台的美好前景,巨大的市场空间已经吸引大批的资金涌入,网络游戏和电子商务仍将是家庭娱乐平台重要的盈利模式,而这恰好是两位大佬所擅长的领域;(2)华数传媒是目前看最合适的合作伙伴,首先解决了马云和史玉柱进入互联网电视行业的牌照问题,也和阿里地处杭州有着地理优势,其次华数的互动电视是走在前列的有线电视运营商,在国内合作伙伴众多,有良好的合作基础,最后联手华数传媒追赶乐视网和百视通(行情,问诊)的差距最小,而这两者很难让其持有20%股权。

华数传媒有望成为家庭娱乐的龙头。马云和史玉柱入股后,公司账面资金将非常充裕,同时将获得阿里和巨人的互联网资源的支撑,有望迅速成为家庭娱乐的龙头:(1)互联网电视核心的竞争力是内容,而原先华数传媒受资金制约,采购金额相比乐视、百视通还有优土等均有较大差距,此次募集65亿资金将有15亿用于内容采购,极大增强华数传媒在内容市场的竞争力,最优质的电视剧、娱乐节目版权将增加;(2)华数传媒除了拥有杭州地区200多万有线网用户外,还将是浙江省有线网络整合的主体,用户数高达1500万,算上与华数合作的外省有线电视网,潜在用户资源超2000万,庞大的用户资源是其它运营商难以比肩的。

潜在受益者众多,公司有望步入跨越式发展期我们认为,马云和史玉柱此次参股对市场影响巨大,潜在受益者众多:(1)电视剧行业将迎来新的采购大款,华数原先采购量级在2亿左右,此后可能提高到10亿级;(2)互联网电视的潜力被认同,65亿的投资量是最好的证据;(2)有线电视网的用户价格有望被重估,也将受益。

我们认为,此次合作将使华数步入跨越式发展期,从地区性互动电视运营商升极为全国性家庭娱乐平台运营商,业绩有望保持高速发展趋势,预计2014-16年EPS预测为0.30/0.39/0.49元,对应PE为85/66/52倍,维持谨慎推荐评级。

蓝色光标:并购标的超额完成业绩承诺 推荐评级

事件描述:公司发布2013年报,2013年全年实现营业收入35.84亿元、归属母公司股东净利润4.39亿元、EPS1.04元,同比分别增长64.75%、86.3%、67.74%;扣除非经常损益的净利润3.75亿元,同比增长84.29%。同时,公司拟每十股转增十股,同时派发现金股利2元(含税)。

公司前日发布2014一季度预告,实现归属净利润1.155-1.29亿元,同比增长115%-140%。

事件评论:在“内生+外延”协同发展的战略下维持了快速增长态势。内生方面,各项已有资产实现较稳健增长;外延方面,2013实现对博杰广告的收购,根据约定3-12月10个月的收益并入上市公司,同时今久广告全年并表,带动了全年业绩的高增长。

博杰广告、今久广告均超额完成业绩承诺,彰显了外延发展策略的可行性。

博杰广告承诺2013年实现扣非后归属净利润20700万元,实际完成23243万元,超出12.39%;今久广告承诺2013年实现扣非后归属净利润5796万元,实际完成6099万元,超出5.23%。重大收购标的均超额完成承诺,彰显了公司在标的选择眼光、新老业务协同方面的能力,为持续的外延发展打下重要基础,奠定了信心。

公司毛利率、期间费用率基本保持稳定。2013年毛利率34.52%与2012年的35.35%基本相当,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.93%、6.36%、0.93%,19.03%的期间费用率水平比2012年19.39%略有下降。尽管收购了广告代理为主的博杰,但公司的盈利运营数据保持了较强的稳定性。

数字化、国际化及持续的外延战略是公司的长期看点。除却外延拓张在持续推进以外,2013年是公司数字化、国际化的重要一年,目前数字化业务已经占到约45%,未来有望达到70%以上;国际化方面公司分别收购了英国和香港顶尖的广告营销企业huntsworth和Weareverysocial,国际化道路迅速推进,也为持续成长打开了天花板。

保守原则(不考虑后续并购)我们预计公司2014-2016年EPS为1.46/1.82/2.30元,对应当前股价PE为36/29/23倍,而如果公司今年延续大规模并购动作,EPS有望进一步增厚,维持推荐评级。

新华传媒:新未来 买入评级

投资要点:上海报业集团成为新控股股东:新华传媒原控股股东解放日报报业集团于2013年10月28日和文汇新民联合报业集团整合重组成立上海报业集团,合并后的上海报业集团资产预计达到208.71亿元,净资产为76.26亿元,发展目标是构建大型的综合型文化产业集团。

财经新媒体是重要布局方向:凭借品牌和内容优势,人民网成为中国第一家在A股上市的新闻网站,也是国内第一家实现新闻采编业务和经营业务整体上市的中央媒体。人民网作为人民日报社下属的新媒体项目,其发展历程对上海报业集团布局新媒体有一定的借鉴意义。结合地缘优势,我们判断财经类新媒体应是上海报业集团未来重要的布局方向。

SMG市场化改革是参照系:上海东方传媒集团(SMG)在过去10多年的发展历程中,收入从17亿元增长到154亿元,增幅高达800%,旗下主要业务板块如百事通、东方购物在创立之初就引入了外部投资者,按照市场化机制运转,实行董事会领导的法人治理结构,我们认为这些成功经验对上海报业集团未来的发展有重要的参考价值。

公司作为集团唯一上市公司平台将受益于这一进程。公司过去几年报刊及广告收入在新媒体的冲击下出现连续几年的负增长,总营收也处于不断下滑态势,业务转型已迫在眉睫。我们认为公司作为集团唯一上市公司平台,未来将受益于大股东上海报业集团对报业资产的重组优化与新媒体业务的布局转型。

盈利预测与投资评级:在现有业务框架下,我们预测公司2013年、2014年、2015年收入分别为16.16亿元、17.78亿元和21.33亿元,归属于母公司的净利润分别为9200万元、12200万元和14700万元。公司现有市值100亿左右,未来随着新媒体业务的开展,市值有较大上升空间,给予”买入”评级。

风险提示:此次报业集团合并力度大,涉及百亿资产,人员众多,重组的进程存在低于预期风险;此为大型报业集团合并重组的首例,无成功经验可借鉴,改革方向、路径、能否达到合并初衷尚有不确定性。来源:中国证券报