传统金融机构如银行提供的消费信贷产品，覆盖车、房按揭贷款等高客单价消费需求；信用卡覆盖了频次较高，单价较低的日常生活开支消费场景以及短期应急周转需求；仍然存在大量的高客单价、中低频次消费场景如耐用消费品消费等未被覆盖，是未来消费金融最大的机会所在。

为什么要研究消费金融？

1)研究背景：一代代人的变化是不同商业模式和业态兴衰的背后最核心原因

所有的商业都可以总结为人、信息、物、服务这四要素之间的供需，人是这四要素当中的核心驱动要素，而人对信息、物、服务的驱动力本质上来自人的代际迁移；

当人发生代际迁移时，人对信息、物和服务的需求就会发生变化，相应的驱动人与人、与信息、与物、与服务的连接和供给发生变化，契合这一变化的商业模式与业态会得到大的发展和成功，违背这一变化的商业模式与业态会衰落和失败。

而这当中，人的代际迁移又分为两类：

单个人的代际迁移

比如一个人从学校进入社会，对他自身而言实质就是发生了代际迁移，他对信息、物、服务的需求会发生变化；如2010年前学生毕业后大多会从QQ向MSN的迁移。这种迁移可以用童年、少年、青年、中年、老年的划分来近似衡量。

一代人的代际迁移

比如50后与80后对信息、物、服务的需求和衡量标准是完全不一样的。这种迁移可以用50后、60后、70后、80后、90后的划分来近似衡量。

需要强调的是

对“人的代际迁移”引发人对信息、物、服务的需求发生变化，继而导致不同的商业模式和商业业态发生变化。这句话的核心是迁移引发的变化，最好的投资机会来自迁移引发的变化产生的机会。

2)新一代人消费理念变化，超前消费意识强

以85后为代表，岁数最大的85后刚刚过30岁，与5年前、10年前相比，他们这代人开始拥有对自己消费支出的主导权(学校期间的消费支出受到收入时间场地等诸多制约)。

与父辈相比，他们的消费理念和消费习惯有以下几个特点：

85后自出生起，生于一个物质宽裕而非物质匮乏的时代，加上大多为独生子女，没有父辈节衣缩食的消费习惯，消费欲望大于储蓄欲望，更愿意超前消费。

85后的成长伴随着电视广告和最初的消费品牌化推广普及阶段，更愿意支付品牌溢价。

85后的成长伴随着中国互联网从无到崛起，使得他们更愿意为虚拟资产付费、为版权付费。

85后作为独生子女一代，成长过程中享受了较多的生活服务，更愿意为服务付费。

同样是受成长中互联网化的影响，85后更愿意接受与互联网相关技术结合的消费方式(即消费互联网化)，如电商、手机支付、征信等，包括虚拟信用。

3)新一代人面临与祖辈父辈完全不同的消费环境

与父辈或85前相比，85后还面临一个巨大的不同的消费环境：

85后，尤其是90后，作为独生子女且父辈大多有房的情况下，他们的购房支出占总消费支出的比例将远低于前人；这使得他们在其他消费领域将释放出较大的消费能力。

微博、互联网秀场到移动互联网直播等商业模式的出现和发展，推动中国二三四线城市与乡村的年轻人快速接触、了解所谓的中产阶级等高阶级生活水准是什么样子，推动他们的消费欲望升级速度快于消费能力升级速度。

互联网金融技术和电商的快速发展使得他们可以便捷获得满足消费升级欲望的工具。在微博、秀场和直播兴起之后的消费升级：

现在，微博+电商，彻底颠覆了之前的消费信息获取渠道和购买渠道。健身、美容、旅行、美食等诸多网红的兴起，起对二三四线和乡村年轻人们描绘了种种生活方式以及背后的诸多消费品，而电商与跨境电商使得他们能轻易获得这种消费品。

这就是今天的消费升级：月薪2万的买iPhone，内地月薪5k的也要买iPhone；一线城市的白领1年出国度次假，内地三线的公务员同样可以3年一次出趟国。

4)居民加杠杆空间大，政府鼓励消费金融发展

2014年，中国消费信贷占整体信贷市场规模的比例只有18%，而美国为48%。中国居民部门杠杆率水平较低，非金融企业部门杠杆率水平较高，面临居民部门升杠杆、非金融企业部门降杠杆的趋势。

不含房贷口径统计下，中国个人消费信贷规模占居民可支配收入的比例为11.2%，美国为25.9%；在含房贷口径统计下，中国的消费信贷规模占居民可支配收入比例上升至36.4%，美国则为104.4%。总体看来，中国居民部门的消费杠杆率水平依然较低，与美国等发达国家存在较大差距，未来居民消费加杠杆空间大。

中国居民加杠杆空间不小，与此同时，政府也是鼓励消费金融的发展，鼓励通过这种方式刺激内需，继而拉动GDP。

5)年轻一代消费升级+超前消费+加杠杆空间大=消费金融增量大

年轻一代本身就具备的消费升级需求，同时他们具备超前消费的理念，加上中国居民在消费领域加杠杆的空间大，三者结合，指向的就是85后为代表的新一代人，其将给消费金融带来巨大的增量需求，整个行业面临巨大的发展机会。

2007-2014年，中国消费信贷规模年均复合增长率为24.7%，保守预测2014-2020年年复合增长率为15.0%，则2020年消费信贷规模超过35万亿元，若年复合增长率达到18.5%，2020年消费信贷规模将超过42万亿元。

2、为什么是现在研究消费金融？—产业链各环节都支持

1)促使消费金融爆发的技术环境已经成熟

一、移动互联网和第三方支付的发展成熟：交易入口更便捷

过去5年，移动互联网和基于手机的第三方支付飞速发展，使得各种碎片式消费场景开始互联网化，这使得消费金融可以下沉到传统信用卡无法下沉到的消费交易中去。

二、大数据积累成熟：个人征信更容易

整个社会的互联网化，使得与人工作、生活相关的诸多方面都借助互联网积累了大数据，如医疗数据、支付数据、出行数据等，这使得个人征信更加容易，非传统金融企业(银行保险)也可以获得很好的对客户群的征信渠道和手段。

同时大数据技术，如社交数据、交易数据和行为数据的积累沉淀和挖掘应用，使得消费金融公司能够通过大数据挖掘从多个维度动态刻画个人信用，消费金融服务得以触达更多传统金融机构难以覆盖的空白、长尾客群。

三、互联网理财开始成熟：资金端融资更便捷

对消费金融公司来说，获得灵活便捷廉价的资金是重要的竞争优势。自2013年起，以P2P为代表的互联网金融的崛起，使得消费金融公司可以通过这些渠道获得更灵活更便捷更便宜的资金。

2)资金端，银行开始重视2C端的个人消费金融，但他们需要民营消费金融公司的帮助

对于产业链上游资金端来说，中国大陆银行业的传统和主流盈利模式是针对B端的企业、政府等的存贷款业务，但在经济下行期，传统存贷款业务对银行利润的贡献在下降。同时，银行依然面临着利润考核等任务，新兴的且坏账率低的个人消费金融业务开始吸引银行更多的重视和精力。

但是个人消费金融业务，需要沉下去、需要高度互联化、需要贴近终端客户个人，这与传统银行所习惯的搞定政府或大企业的贷款业务是完全不同的商业模式。传统的大银行大国企的架构和文化，使得他们很难适应、很难快速转型。

这使得民营消费金融在兴起时，银行是更愿意合作而非打压。

3)场景端，各类消费场景都不介意乃至欢迎消费金融进入

对于产业链下游消费场景企业来说，通过以提供低息信贷的方式刺激消费者消费意愿，不但可以降低其本身及经销商库存压力，提升营业利润，同时能够获取消费者行为数据，分析其需求变化，以需定产、产融结合。

他们十分欢迎，甚至如苏宁、海尔都已经成立自己的消费金融公司来介入这一环节。

4、投资于什么样的消费金融企业？—这生意壁垒明显

我们走访了许多消费金融企业，认为一家能够持续生存且不断发展壮大的消费金融企业，需要满足5个能力，而这5个能力同时也是消费金融公司的壁垒。成立一家企业做消费金融业务容易，但要想具备这5种能力乃至能持续经营实际上是件很难的事情。

1)获取牌照的能力

根据监管规定，消费金融公司分为主要出资人和一般出资人，其中主要出资人是指出资数额最多且出资额不低于拟设消费金融公司30%，主要出资人须为境内外金融机构或主营业务为提供适合消费贷款业务产品的境内非金融企业。

金融机构作为主要出资人条件中门槛很高的有：最近1年年末总资产不低于600亿元人民币或等值的可自由兑换货币。

非金融企业作为主要出资人条件中门槛很高的有：最近1年营业收入不低于300亿元人民币或等值的可自由兑换货币；最近1个会计年度末净资产不低于资产总额30%。

目前全国仅有15家获得牌照，我们了解后续原则上每个省只发一张。已经获得牌照的企业有：中银消费金融、北银消费金融、四川锦程、捷信、招联消费金融、兴业、海尔、苏宁、湖北消费金融、马上消费金融、中邮、杭银、华融资产管理、晋商消费金融、盛银消费金融。

2)获取低成本资金的能力

目前我们走访的消费金融公司，最低的资金成本可以到5%，但最高的达到了18%！

资金成本的差异，直接决定了公司的存续能力、盈利能力。

3)获取消费场景的能力

消费金融公司获得的资金最终还是要投向与一个个具体消费场景相关联的消费客户。理论上“事事可分期”，目前各种消费场景已经完成消费金融化的很少，除了线上的蚂蚁花呗、京东白条等外，有大量的空白，这时很考验消费金融公司组织线下团队去抢占消费场景的能力。

4)打造风控体系的能力

一个完善的风控体系包括：征信、信审、风控大数据支持和催收；风控体系直接关系到公司的存续能力和盈利能力。

信审的算法，如反欺诈；催收团队的搭建、征信数据的累积，都需要专业的团队。而且一个风控体系搭建之后，本身会成为一个强大的竞争壁垒。做的越早、切入的消费场景越多，掌握的客户越多，有滚雪球效应。

我们判断5年后，难以再诞生新的消费金融公司了，因为风控这块新人和老人的差距会太大了。

5)管理线下队伍的能力

掌握消费场景，面对终端客户，需要大量的线下团队；信用审核、坏账催收、电话销售中心等同样需要大量的人员。因此，如何管理这些人是个挑战。

实际上从事线下消费场景开拓、信审、呼叫中心和催收的人不同于其他行业的白领或蓝领工人，这块的管理对公司管理层是有难度的，我判断互联网公司和基本所有的大国企都做不好，这就给了现在野蛮生长的民营机会。