监管倾斜下的金融创新

发布时间:2014-03-16 分类:行业资讯

从融资融券、股指期货到个股期权、优先股等等,A股金融创新的步伐显著加快。那么,这样的金融市场变革会对资产价格带来怎样的影响呢? 与流行的认识不同,在《价值:企业金融的四个基石》一书中,麦肯锡公司通过理论论证和大量数据分析指出,金融创新本身并不改变企业价值。由企业价值派生出来的基础资产,如股票、债券等,其总体价值并不会随着金融产品的增加而增加。这就好比不论人们如何加工食物,所获取的卡路里也不会增加一样。 而且,由于更多的金融产品也意味着更多的费用,金融创新事实上会导致投资者得到的总回报减少而不是增加。这也就是为什么投资大师如彼得.林奇、沃伦.巴菲特把他们绝大部分研究精力花在基础资产、而不是金融衍生品上的原因。 尽管金融创新并不会改变企业的既有价值,但是,在当前的A股市场,它却有可能改变业已十分扭曲的估值结构。由于投资者追逐投机性交易,A股的蓝筹股估值远低于小公司,但其基本面却普遍更好。与流行的认识不同,这种情况并不能被行业的区别所确实的解释:金融行业的ROE仍然远高于小公司,而在券商 、房地产、煤炭等许多行业里,我们可以看到蓝筹股的估值也要优于小公司,同时基本面却更好。 面对一个不成熟的市场,由一个计划经济体制中发展而来的中国监管机构们,自然而然地希望能够防范、纠正市场的错误行为。这也就导致它们出于主观判断的行动,远多于国外同行:人民银行对比特币的明确反对态度,银监会指导银行对按揭贷款要求更高的首付比例等等,都属于这样的监管行为。而类似的监管行为在成熟市场则很少出现。 现在,随着证监会表示优先股、T+0可能由蓝筹股先行开始,监管的天平再次发生倾斜。由于这种监管倾斜可能导致蓝筹股的交易活跃度增加,而同时此类资产的估值、安全系数和盈利能力又高于小公司,那么,我们很有可能会看到,从2009年下半年开始的小公司牛市,在经历了与科技股泡沫从1996年到2000年、美国次贷泡沫从2003年到2007年时间长度类似的4年多的反复演绎以后,将开始发生变化。

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